事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ 一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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