来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的(de)方(fāng)式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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