2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分(fēn)析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游(yóu)多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米shēn)耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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