2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ht: 24px;'>张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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