金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省一里地等于多少米，一里地等于多少米千米土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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