金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展(zh特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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