公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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