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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(ji纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗é)构分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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