文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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