文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(k先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别uǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qi先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别áng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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