公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qiá台湾是省还是市 台湾是省会吗n)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(z台湾是省还是市 台湾是省会吗hè)一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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