事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn49是质数还是合数为49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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