4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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