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莫问前程上一句是啥莫问前程的意思半导体行业2022年盘点：存货风险抬升，行业毛利率出现向下拐点

　　申万一级的半导体(tǐ)行(xíng)业涵盖消费电(diàn)子(zi)、元件(jiàn)等6个二级(jí)子行业，其中市值权重最(zuì)大的是半导体行业，该(gāi)行业涵盖132家上市公司。作为(wèi)国家芯片战略发展的(de)重点领(lǐng)域，半导体行(xíng)业(yè)具备研发(fā)技术(shù)壁垒、产(chǎn)品国(guó)产替代化、未(wèi)来前景广阔(kuò)等特点，也因此成为A股市场有影响(xiǎng)力(lì)的科技板(bǎn)块(kuài)。截至5月10日(rì)，半导体行业总(zǒng)市值达到3.19万亿元，中(zhōng)芯国际(jì)、韦(wéi)尔股份等(děng)5家(jiā)企业市值在(zài)1000亿元以上，行(xíng)业沪深300企业数量达到(dào)16家，无论是头(tóu)部千亿企(qǐ)业数量还是沪深300企业数量，均位居科技类行业(yè)前列。

　　金融界上市公司(sī)研究院发现(xiàn)，半导体(tǐ)行业(yè)自2018年以来经过4年(nián)快速发展，市场(chǎng)规模不断扩大，毛利率稳步提(tí)升，自主研发的环境下，上市公司科技含(hán)量越来越高。但与此同时(shí)，多数上市公司业(yè)绩高光时刻在(zài)2021年(nián)，行业面临短期(qī)库存调(diào)整、需求萎缩(suō)、芯片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年多(duō)数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业(yè)营(yíng)收(shōu)规模创新高，三方面因素致前(qián)5企(qǐ)业市占(zhàn)率下(xià)滑

　　半(bàn)导(dǎo)体行业的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿(yì)元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同(tóng)比增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营(yíng)业务为半导体(tǐ)IDM、光学(xué)模组(zǔ)、通讯产品集成的(de)闻泰(tài)科(kē)技，从2019至2022年连续4年营收居(jū)行业首位(wèi)，2022年实现(xiàn)营收580.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收(shōu)稳步增长，但(dàn)半导体行(xíng)业上市公司的营收集中(zhōng)度却在下滑。选(xuǎn)取2018至(zhì)2022历(lì)年营收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技、中芯国际5家企(qǐ)业实现营收1671.87亿元(yuán)，占行(xíng)业营收总(zǒng)值(zhí)的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年(nián)营业收入居(jū)前(qián)5的企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　至(zhì)于前5半导体公司(sī)营收占比(bǐ)下滑，或主要由三(sān)方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企(qǐ)业(yè)营收增速放缓，低于行业平均增速。二是(shì)江波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收体量居前的企(qǐ)业不断上市，并(bìng)在(zài)资本助(zhù)力之下(xià)营收快速增长。三是当半导体行业处于国(guó)产替代化、自主(zhǔ)研发背(bèi)景下的高成长阶段时，整个(gè)市场欣欣向荣，企业营(yíng)收高速增长(zhǎng)，使(shǐ)得集中度(dù)分散(sàn)。

　　行业归母净利润下滑(huá)13.67％，利润正增长企业占比不足五成

　　相比营(yíng)收，半导体行业的(de)归母净利润增速更(gèng)快，从(cóng)2018年(nián)的43.25亿(yì)元增(zēng)长至2021年的(de)657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电(diàn)子产(chǎn)品(pǐn)全球销量增速放缓、芯片(piàn)库存高(gāo)位等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，2022年行业(yè)整体净利(lì)润567.91亿元，同比下滑(huá)13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具(jù)体公司来看，归母净利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长企业达到63家(jiā)，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损(sǔn)，25家企业净利润腰斩（下跌幅(fú)度50％至(zhì)100％之间(jiān)）。同时，也有(yǒu)18家企业(yè)净利润(rùn)增(zēng)速(sù)在100％以上(shàng)，12家企(qǐ)业增(zēng)速(sù)在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企业归母(mǔ)净利润增速区间

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　2022年增速优异的(de)企(qǐ)业来看(kàn)，芯原股(gǔ)份(fèn)涵盖芯片(piàn)设计、半导体(tǐ)IP授权(quán)等业务矩阵，受益(yì)于先进的芯片定制技术、丰富的(de)IP储备以及强大的(de)设计(jì)能(néng)力，公司得到了相(xiāng)关客户(hù)的广泛认可。去年(nián)芯原股份(fèn)以455.32％的增速(sù)位(wèi)列(liè)半导体(tǐ)行(xíng)业之首，公司(sī)利润从0.13亿元增(zēng)长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年净(jìng)利(lì)润体量排名行业第92名，其较(jiào)快增速(sù)与(yǔ)低基数(shù)效应有关。考虑利润基数，北方华创归母净利润从2021年(nián)的10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润(rùn)体量下增速(sù)最快(kuài)的半(bàn)导体企业(yè)。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润增速居前的(de)10大企业

　　制表：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现(xiàn)

　　在(zài)对半(bàn)导体行(xíng)业经营(yíng)风险分析时，发现存(cún)货周转率(lǜ)反映(yìng)了(le)分(fēn)立(lì)器件、半(bàn)导(dǎo)体设备等相关产品的(de)周转情况，存货周(zhōu)转(zhuǎn)率下滑，意味产(chǎn)品流通速(sù)度(dù)变慢，影响企业现金流能力(lì)，对经(jīng)营造(zào)成(chéng)负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家(jiā)半(bàn)导(dǎo)体企业的存货周转率中位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年降幅(fú)更是达到35.79％。值得注意的是(shì)，存货周转率这一经营(yíng)风险(xiǎn)指(zhǐ)标反映行业是否面临库存风险，是否出(chū)现供过(guò)于求的局面，进(jìn)而对股价表(biǎo)现有(yǒu)参(cān)考意(yì)义。行业整(zhěng)体而言，2021年存(cún)货(huò)周转率中(zhōng)位数(shù)与2020年基本持平，该年半导(dǎo)体(tǐ)指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货周转率(lǜ)中位数和行业指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相关性较大。

　　具体(tǐ)来看，2022年半导(dǎo)体行业(yè)存货周转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增(zēng)长29.84％，该年这些个股(gǔ)平(píng)均涨跌(diē)幅为(wèi)-12.06％。而存货周转率(lǜ)同(tóng)比(bǐ)下滑的116家企业(yè)，较2021年(nián)平(píng)均同比下滑(huá)105.莫问前程上一句是啥莫问前程的意思67％，该年(nián)这些个股平均(jūn)涨(zhǎng)跌幅(fú)为(wèi)-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量(liàng)下滑的企业(yè)，股价表现也往往更不理(lǐ)想(xiǎng)。

　　其(qí)中，瑞芯微、汇顶科技等(děng)营收、市值居中(zhōng)上位置的(de)企业，2022年存货(huò)周转率均为1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均(jūn)低(dī)于行业(yè)中位水平(píng)。而股价上，两股2022年分(fēn)别下跌(diē)49.32％和(hé)53.25％，跌幅(fú)在(zài)行业中(zhōng)靠前(qián)。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表现较差的(de)10大(dà)企业

　　制表(biǎo)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　行业整体毛利率稳步提升，10家企业(yè)毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导(dǎo)体行业上市公司整体(tǐ)毛(máo)利率呈现抬升态势(shì)，毛利(lì)率中位数从32.90％提升至2021年(nián)的40.46％，与产(chǎn)业技术(shù)迭代(dài)升级、自主(zhǔ)研发等有(yǒu)很大关(guān)系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体行业毛利率(lǜ)中位数

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整(zhěng)体毛利率(lǜ)中位数(shù)为38.22％，较2021年下滑超(chāo)过2个百分点(diǎn)，与(yǔ)上(shàng)游硅料等原材料价(jià)格上涨、电子消费(fèi)品需求放(fàng)缓(huǎn)至部分芯片元件降价(jià)销售等因素有关。2022年半导体下(xià)滑(huá)5个百分点以上(shàng)企业达到27家，其中富满微2022年毛利率(lǜ)降至19.35％，下降了34.62个百分点(diǎn)，公(gōng)司在年报中(zhōng)也说明了与这两方面原因有关。

　　有10家企业毛利率在60％以(yǐ)上，目前行业最高的臻镭科技(jì)达到87.88％，毛利率居前且公司经(jīng)营体量较(jiào)大的(de)公司有复旦微电（64.67％）和(hé)紫(zǐ)光国微(wēi)（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　超半数企业研发费用增长四(sì)成，研发占比不断提升

　　在(zài)国外(wài)芯片市场卡脖(bó)子、国内自主研(yán)发(fā)上(shàng)行趋势的背景下，国内半导(dǎo)体企业(yè)需要不(bù)断(duàn)通过研发投入，增加企业竞(jìng)争力，进(jìn)而对长久业绩改观带来正向(xiàng)促进作用。

　　2022年半(bàn)导(dǎo)体行业累计研发费用为506.32亿(yì)元(yuán)，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研发(fā)费用中(zhōng)位(wèi)数为1.62亿元，2021年(nián)同(tóng)期(qī)为1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年半(bàn)数企(qǐ)业研发费用(yòng)同比(bǐ)增长44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发费(fèi)用同比增长，32家企(qǐ)业(yè)增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业(yè)研(yán)发费用同(tóng)比增长100％以上。

　　增长金额(é)来看，中芯国际、闻泰(tài)科(kē)技和海光信息(xī)，2022年(nián)研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增长金(jīn)额(é)，海光信息、紫光国微、思瑞浦等(děng)企(qǐ)业比较突出。

　　其中，紫光(guāng)国微2022年(nián)研发费用增(zēng)长(zhǎng)5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首款支持双(shuāng)模(mó)联网(wǎng)的联通5GeSIM产品(pǐn)，特种集成电路产品进入C919大型客机供应链，“年(nián)产2亿件5G通信网络设备用石英谐振器(qì)产(chǎn)业化”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费(fèi)用居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　从研发费用占营收比重来(lái)看，2021年半导体行(xíng)业(yè)的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明企(qǐ)业(yè)研发意愿(yuàn)增强，重视资金投入。研发费用占比20％以上的企业(yè)达到40家，10％至(zhì)20％的企(qǐ)业达(dá)到42家。

　　其(qí)中，有32家企业不仅连续(xù)3年研发(fā)费(fèi)用(yòng)占比在10％以(yǐ)上，2022年研(yán)发费用还在3亿元(yuán)以上(shàng)，可谓(wèi)既有研发高占比又有(yǒu)研发高金额。寒武纪-U连续三(sān)年研发费用占比(bǐ)居行(xíng)业(yè)前(qián)3,2022年研(yán)发费用占(zhàn)比达(dá)到208.92％，研(yán)发(fā)费用支出15.23亿元。目前公(gōng)司思元370芯片及加速卡在众多行业领域(yù)中的头部公司(sī)实现了批(pī)量销售或达(dá)成合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比(bǐ)居前的10大企业