美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(g中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西uó)彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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