4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎ学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思o)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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