文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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