金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020手机扩展内存是什么意思年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(t手机扩展内存是什么意思óu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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