金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。