事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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