文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗