美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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