金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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