金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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