金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所srds是什么意思，srds是什么意思啊下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可srds是什么意思，srds是什么意思啊(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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