2022年(nián)是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步(bù)的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛(máo)利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

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　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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