私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗境外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗p>

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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