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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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