2022年(nián)是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会(huì)公布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年(nián)一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于(yú)求的(de)局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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