4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

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　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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