文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而(ér)进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波(bō)动幅(fú)度(dù)加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而税(shuì)期结束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币(bì)政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提(tí)振的(de)同时，也注重防(fáng)范市场过热(rè)带来(lái)的(de)金融风险。在满足广义流(liú)动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的(de)前提下，货(huò)币工具力度可能(néng)会(huì)有所回摆。从央行的具体(tǐ)操(cāo)作(zuò)上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录　　▍其三(sān)，资(zī)金较在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录为拥挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于未来一(yī)个(gè)月(yuè)内资金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录ng>▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资(zī)金波(bō)动幅度(dù)较大。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流(liú)动性过(guò)快收紧。

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