公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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