事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(ji位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念àng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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