原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(s分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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