公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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