金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣匚字旁的字有哪些，区字旁的字除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(z匚字旁的字有哪些，区字旁的字hài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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