美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债总监和经理哪个大an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>总监和经理哪个大上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)总监和经理哪个大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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