2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(z我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意hí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意