4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)唐山大地震和汶川大地震哪个严重点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参唐山大地震和汶川大地震哪个严重考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(唐山大地震和汶川大地震哪个严重jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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