金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(l润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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