近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续下跌，正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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