金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(d哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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