近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提(t拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线í)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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