4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhān穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼g)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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