金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎ劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思n)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(z劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思hǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。 <劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思/p>

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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