文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děn六朝是指哪六朝g)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同六朝是指哪六朝时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和六朝是指哪六朝(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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