2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供(gōng)不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签(qiān)订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在(zài)该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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