私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募(mù)证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私(sī)募(mù)证券投黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jià黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗n)立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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