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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的作家许地山简介，许地山简介资料(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(作家许地山简介，许地山简介资料pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比作家许地山简介，许地山简介资料降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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