4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xí阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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